弘高创意(002504.CN)

建筑装饰行业:Q2订单充沛 毛利率上升 下半年加速恢复

时间:20-09-18 07:26    来源:金融界

Q2订单增速上升,龙头企业订单快速回暖

2020H1行业可比公司上半年新签订单额为604.73亿元,较去年同期下降25.62%。虽然一季度大部分公司新签订单下滑,较去年同期下降33.6%,但Q2单季新签订单降幅收敛至22.77%,疫情带来的不利影响开始消散。虽然上半年新签订单增速受疫情影响严重,但大部分公司在手订单充沛,较去年有所上升。从新签订单营收比来看,2020年上半年新签订单营收比为1.18,较去年同期上升0.02,增长保持在一个较为健康的水平。目前装饰企业家数逐年减少,行业订单普遍向龙头企业靠拢,大企业有望进一步提高市占率。

上半年行业营收增速受疫情影响下行,地产复苏有望促进营收增长

2020年一季度全行业营收增速加速下行,行业营收增速为-36.01%,主因一季度工程进度受到疫情影响。随着二季度订单逐步释放,Q2单季营收增速好转,单季降幅收敛至3.44%。由于公装业务具有一定的后周期的特点,比如在施工工序上,装修不可能排在设计或者结构浇筑之前,而是放在了较为靠后的位置。因此,预计装饰上市公司的订单、收入等有望随着时间推移而出现显著好转。毛利率方面,2020年上半年装饰行业毛利率为15.90%,较去年同期小幅上升0.88个百分点。其中弘高创意(002504)毛利率增长幅度较大,较去年同期上升7.80个百分点。如果不考虑弘高创意,行业毛利率为16.78%,较去年同期(剔除弘高创意)下降0.60个百分点。考虑到未来低毛利率的全装修业务增加,行业毛利率可能降低。

期间费用率小幅提升,2020年上半年净利润增速下滑

2020上半年行业整体期间费用率为11.24%,较去年同期上升0.25个百分点,其中销售费用率下降0.87个百分点,疫情影响公司人员外出,从而导致大部分公司差旅费用有所降低;管理费用率上升0.22个百分点,收入下降同时管理费用较为刚性;财务费用率提升0.18个百分点,研发费用率提升0.92个百分点。行业整体费用率上升,主因在费用刚性支出下,收入下降放大波动。行业资产减值损失方面,2020年上半年行业整体减值损失占收入比值为1.24%,较去年同期增加0.22个百分点。可能是因为行业流动性紧缩下,多数公司计提应收账款坏账准备增加。行业整体归母净利润增速下滑显著,2020年上半年为-41.3%,同比下降35.4个百分点,与营收增速总体变动方向一致。

经营活动现金流恶化,行业资产负债率受应付款项影响上升

2020年上半年装饰行业收现比为1.0226,较去年同期上升0.099个百分点;付现比为1.0588,较去年同期上升0.129个百分点,上升幅度略高于收现比。基于行业业务的结算时间因素,上半年收现比往往略低于付现比。2020年上半年行业整体经营性现金流-34.84亿,较去年同期流出增加10.10亿。2020年上半年行业资产负债率为63.90%,较去年同期上升0.46个百分点,可能因为二季度积极赶工,订单增多,行业应付账款增加。

投资建议

虽然一季度行业业绩受疫情影响严重下滑,随着疫情影响的消散,固定资产投资恢复,装饰需求边际改善的情况下,装饰行业整体营收业绩有望迎来好转。目前竞争结构越来越有利于行业头部公司,今年的疫情或将加速行业产能的出清,许多小装饰公司可能会被迫退出市场;不排除部分上市公司在“强者恒强,龙头集中”的行业结构变化中可能出现超预期的表现。考虑到装饰行业后周期的特点,加之龙头上市公司在经营中对社会资源的集聚,较强的抗风险能力和经营稳定性有望逐步抬升他们的二级市场估值。因此维持行业“强于大市”评级,建议重视以金螳螂为代表的装饰龙头上市公司的投资机会。

风险提示:疫情影响超预期;新签订单不及预期;项目建设速度不及预期。