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建筑行业2016年策略报告:奏响盈利与估值的“冰与火之歌”

发布时间:2015-12-03    研究机构:兴业证券

冰之寒”—建筑工程行业盈利、估值波动趋于收敛。1)建筑工程行业需求趋于平淡,盈利波动收敛:回顾建筑工程行业过去10年盈利提升之路,行业规模扩张和产值利润率的提升是驱动盈利快速增长的主要原因。然而,伴随行业需求增速波动的收敛和产值利润率波动的收敛,建筑工程行业的盈利波动将趋于平淡;2)建筑工程行业估值弹性逐步收敛:受建筑工程行业规模扩张放缓以及行业盈利能力难以持续提升的影响,建筑工程行业盈利弹性逐步收敛,因此市场对于建筑企业盈利的预期也逐渐趋于平稳,建筑行业的估值波动逐渐收敛。在盈利与估值波动收敛的背景下,建筑行业未来超额收益在于寻找EPS和估值的超预期波动:在景气度向上的子行业中寻找业绩超预期波动的机会、在景气度向下的子行业中寻找估值超预期波动的机会。

寻找EPS超预期波动—海外工程市场孕育盈利的爆发:海外工程市场引来景气爆发。

未来海外工程市场较高的景气度叠加“一带一路”战略落地进入实质推进阶段,将成为贡献2016年海外工程板块和企业业绩弹性的主要因素之一。从业绩弹性来看,相比于央企,企业规模相对较小但积极出海拓展海外市场的民营企业,有望凭借在技术、成本等方面的优势以及灵活的经营管理等,在订单和业绩上获得更大的业绩弹性。

把握驱动PE超预期波动的力量:(1)并购重组:我们预计,在上市建筑企业外延并购以及创投资本寻求退出的共同作用下,2016年建筑工程行业的并购交易仍将频繁发生。从并购类型来看,跨行业的并购将会成为2016年的主流,建筑股通过外延并购实现业务转型实现估值的提升可能是2016年建筑股投资的主要逻辑之一。(2)国企改革:顶层设计方案出台,新一轮国企改革序幕拉开。无论是国有资产的整合分拆亦或是混合所有制的引入,短期内仍无法对上市公司的业绩产生影响。我们认为,2016年国企改革将成为驱动建筑板块估值波动的主要因素之一。(3)PPP:在政府力推之下,国内建筑行业上市公司纷纷试水PPP模式;我们预计2016年政策利好仍将继续,PPP将成为驱动建筑上市公司估值波动的重要主题热点。

维持建筑工程行业“中性”评级。从基本面角度来看,建筑工程行业景气度拐点已现;从估值角度来看,相对于历史估值而言,行业估值仍处于历史高位,因此我们认为2016年建筑工程行业在需求增速下滑与盈利空间波动收窄的趋势下,建筑工程板块整体仍难以获得超额收益,维持建筑工程行业至“中性”评级。

投资策略:2016年在全行业需求增速下滑,盈利波动趋于平淡的局面下,我们认为景气度相对较高的海外工程领域中业绩弹性的民营企业将受到市场的青睐;同时在转型升级趋势下,估值超预期波动的板块和公司仍将存在超额收益的机会。1)海外工程市场景气度提升,关注海外业务拓展驱动业绩高增长标的,重点推荐海外业务放量驱动业绩持续高速增长的中冠A、宝鹰股份。2)转型升级趋势下,关注估值弹性超预期个股标的:我们从并购转型、国企改革、PPP模式三条主线进行个股的推荐。a)并购重组驱动的估值波动超预期个股,推荐苏交科、洪涛股份、广田股份、弘高创意(002504);b)国企改革红利下的投资机会:推荐中国海诚、山东路桥、隧道股份、棱光实业;c)政策推广力度加大下PPP模式的投资机会:推荐苏交科、围海股份。

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